Профиль инвестора EnInvs | Т-Инвестиции Пульс

42,8K

подписчиков

подписки

Команда «Усиленные Инвестиции» и ее основатель Кирилл Кузнецов 30%+ среднегодовая доходность рос стратегии с начала 2015 400+ млн руб личный капитал 4+ млрд руб AuM TG: t.me/eninv Портал: Eninvs.com 💵 Инвест Идеи 📊 Аналитика 📈 Разбор компаний 💼 Публичный портфель

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Посты

Ролики

EnInvs

9:34

#ипотека #недвижимость Семейная ипотека с 1 октября: плюс 72% к платежу и где ещё можно получить 6% С 1 октября ставка по семейной ипотеке зависит от числа детей и региона. Один ребёнок – 10% в регионах и 12% в Москве, Петербурге и их областях, двое – 8% и 10%, трое – 6% и 8%. Раньше было 6% для всех Для семьи с одним ребёнком платёж вырастает на 46-72% Кредит 12 млн на 30 лет в Москве стоил 72 тыс. в месяц, теперь 123 тыс. При том же доходе банк одобрит на треть меньше Где ещё остаётся 6% – если оплатить половину стоимости своими, по данным ДОМ.РФ. В релизе Минфина этой строки нет, ждём условий банков – частный дом: 6% для всех и в любом регионе, но только через подрядчика и эскроу – многодетным: 6% и ниже, лимиты до 18 млн Ловушка 15 лет Государство доплачивает банку только первые 15 лет. К этому сроку по кредиту на 30 лет остаётся 86% долга, а какая будет ставка дальше, пока никто не сказал. Разумно брать короче или гасить досрочно к 15-му году Ставка от застройщика – не подарок Скидку по ставке застройщик закладывает в цену квартиры. Сравнивайте полную стоимость за весь срок, а не платёж первого года В следующем ролике – как реформа бьёт по акциям и облигациям застройщиков, банков и некоторых других компаний YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=WKfawu9YRLU Статья с расчётами

EnInvs

вчера в 8:12

$FX #бюджет Нефть по $50 в бюджетном правиле: плюс 60 млрд покупок валюты в месяц Минфин снижает цену отсечения до $50 на 2027-2029 годы вместо $58 по закону. Налоги нефтяников от этого не меняются, меняется то, сколько нефтяных денег бюджет тратит, а сколько откладывает в ФНБ При любой нефти это около 60 млрд руб. покупок валюты в месяц 0.7-0.8 трлн в год, около 3 млрд в каждый торговый день. При нефти от $50 до $59 государство теперь покупает валюту, а не продает История: сами объемы на рубль влияли слабо, резкие развороты – сильнее В 2019 году государство купило валюты на 3.6 трлн, а рубль укрепился. После 4 из 5 пауз в покупках рубль за 2-3 месяца укреплялся. Простые модели дают по этому каналу лишь несколько процентов в год, но мы ждем заметно большего ослабления: добавится снижение ставки. При запуске правила с базой $40 в 2018 году доллар за год подорожал почти на четверть Рост налогов и слабый рубль разгоняют цены в первой половине 2027 НДС на зарубежные покупки, дорогой импорт, налог на проценты по вкладам ослабляет стимул сберегать. ЦБ, скорее всего, будет снижать ставку медленнее Кому это на руку Флоатерам – ставка дольше останется высокой, нефтяникам – слабый рубль поддерживает выручку. Длинным ОФЗ и акциям с большим долгом – аргумент не спешить Как встать в лонг валюты – справочно – замещающие облигации: купоны и номинал в долларах или юанях, выплаты в рублях по курсу – валютные фьючерсы: страховка от девальвации без покупки самой валюты – акции экспортеров – если рост рублевой выручки не срезают новые налоги. У нефтяников налоги пакет не меняет, у горняков часть прироста в 2027-2029 заберет налог на сверхдоходы Это третий ролик про бюджетный пакет, первые два были про налоги для компаний и для частных инвесторов YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=axEF0ivOsWA

EnInvs

25 сентября в 21:04

#налоги #ИИС Налог на доходы инвестора вырастет с 15% до 22% – почти в полтора раза По проекту Минфина прирост капитала, дивиденды, купоны и проценты по вкладам будут облагаться вместе с зарплатой по общей шкале 13-22% Касается всех, у кого доход больше 200 тыс. в месяц вместе с зарплатой Минфин говорит о 4 млн человек, но среди инвесторов с заметным портфелем это скорее правило. При зарплате 6 млн в год налог с 1 млн купонов вырастет со 130 до 180 тыс. По мировым меркам – вровень с США и Британией Выше среднего по Европе (16.7%), но ниже Германии и Франции. Во многих странах долгое владение акциями освобождается полностью Что можно продумать заранее Зафиксировать плановую прибыль до вступления закона, растягивать крупные продажи на несколько лет – шкала прогрессивная, использовать льготу долгосрочного владения. Прибыль 25 млн, зафиксированная за год, по проекту обойдется в 4.4 млн налога, а при продаже по 5 млн пять лет – в 3.5 млн ИИС-3 по дивидендам не поможет, по купонам и росту цены – поможет сильнее, чем сейчас Дивиденд обойти нельзя, а рост цены можно освободить. При равной доходности компании с выкупом акций становятся выгоднее дивидендных ПИФы начнут платить 15% сразу, а не при выплате пайщику Отсрочка для закрытых фондов исчезает Это второй из трех роликов про бюджетный пакет, первый был про налоги для компаний, третий будет про бюджетное правило и рубль YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=zovdQsbr0RQ ВКонтакте: https://vk.com/video-227621942_456239824 Статья с расчетами

EnInvs

25 сентября в 20:59

$GMKN $PLZL $RUAL Налог на горняков: рынок отыграл его для Норникеля меньше чем наполовину Минфин предложил налог на дополнительный доход горно-металлургических компаний – 30% прироста рублевых цен к 2025 году, для золота 20%. Берут его с выручки, а не с прибыли Больше всех заплатят Норникель и Полюс Норникель – 57-84 млрд руб. в год, около 10% EBITDA, Полюс – 31-43 млрд. Вся отрасль – 290-330 млрд в год. База рублевая, поэтому слабый рубль налог увеличивает Норникель недоотыграл По нашей модели справедливая цена снижается со 127 до 111 руб., на 13%, а акции 24 сентября упали на 5.8%. Налог – 3.7 руб. на акцию в год, вдвое больше промежуточного дивиденда Полюс не отыграл, но вывод не меняется Минус 5% справедливой цены, а акции при этом выросли. Потенциал и после налога больше 50% Русал теряет и без налога на алюминий По НК алюминий – продукт передела, а не ископаемое. Но Русалу принадлежит около 26% Норникеля – падение Норникеля стоило ему около 30 млрд руб., 8% капитализации. Сами акции Русала упали меньше Налоги на бизнес повышают почти каждый год с 2023 Фактическая ставка налога на прибыль выросла с 21% до почти 25%, из рубля прибыли до акционера доходит меньше двух третей Это первый из трех роликов про бюджетный пакет, следующий – про налоги для частных инвесторов YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=0ifVprfEvMQ ВКонтакте: https://vk.com/video-227621942_456239823 $GMKN $PLZL $RUAL

GMKN

118,32 ₽

+0,34%

PLZL

1 005,4 ₽

+0,06%

RUAL

23,37 ₽

+0,13%

EnInvs

24 сентября в 18:11

#АСВ Разобрали новый выпуск коллектора АСВ: 25 сентября книга заявок на 600 млн руб., индикация купона 24%, выглядит неплохо относительно других коллекторов При купоне 24% выпуск даёт небольшую премию к старым бумагам эмитента. При ежемесячной выплате это около 26,8% эффективной доходности, на 0,4-0,7 п.п. выше торгующихся выпусков АСВ. (если по итогам книги купон снизят до 23% и ниже, премия исчезнет, и проще будет купить старые выпуски на бирже) Среди коллекторов АСВ платит больше тех, у кого рейтинг выше. ПКБ торгуется под 17-18%, Филберт около 22%, АйДи Коллект под 22,5-23,5%, Интел Коллект под 25%. Дороже только СЗА, 28-29%. Коллекторы входят в число немногих секторов ВДО, где бизнес работает против цикла. Долги покупаются за 7-18% от номинала, рынок консолидируется, и дефолтов по публичному долгу у профессиональных коллекторов, по данным Эксперт РА, пока не было. Бизнес АСВ растёт и платит по долгам без сбоев. Выручка за три года выросла в 2,3 раза, до 2,8 млрд руб., прибыль 2025 года 289 млн, первый выпуск погашен в августе точно в срок. Отчётность проверяет ФинЭкспертиза, четвёртый по выручке аудитор страны. За премию в доходности приходится принимать высокую процентную нагрузку. За последние 12 месяцев прибыль от продаж покрывала проценты примерно в 1,5-1,6 раза, а активы больше капитала в 5,8 раза. Беспроцентный заём материнской компании на 109,5 млн руб. тоже в минус.

EnInvs

24 сентября в 11:55

$CNRU На завтраке с ЦИАНом (спасибо за приглашение!) Говорят что take rate в рекламной модели может расти с текущих 2-3% до чуть ли не 10%+ что есть в других рынках/моделях Таргетируют удвоение выручки к 2028 (это выше текущих темпов роста) и рентабельность 40-50% Фокус на операционной эффективности, сильно работают с издержками в тч за счет AI В перспективе хотят развивать транзакционную модель Из интересного прочего - топ-менеджмент считает что банкротств никаких крупных и средних девелоперов не допустят - тк это был бы удар по всей экономике Что еще спросить? $CIAN

CNRU

648,2 ₽

-0,31%

EnInvs

24 сентября в 11:50

#Брусника Брусника под 24–26%: сильный девелопер с небольшим капиталом Разбор, который просили под роликом про АПРИ – Брусника собрала больше всех заявок Рынок продал облгиации девелопера продали вместе с сектором Бизнес растет хорошо Выручка за полугодие удвоилась, продажи в метрах +77% при падающем рынке. Эскроу покрывают 68% проектных кредитов – как в среднем по стране. Аудит без оговорок, выручка подтверждается деньгами Бизнес прибыльный и растущий, слабое место – капитал Собственный капитал 20 млрд на 412 млрд активов, меньше 5%. Операционная прибыль покрывает все начисленные проценты ровно на единицу (0.98), ковенанты по нескольким кредитам держатся на письмах банков; из отчетности следует что собственник выводил деньги через сделки с долями, займы и дивиденды Ближайший тест – 8 ноября Погашение флоатера до 3.4 млрд при 4 млрд на счетах на конец июня. За 12 месяцев по облигациям нужно до 12.8 млрд – платить компания будет из раскрытия эскроу и новых размещений. До начала декабря – пересмотр рейтинга АКРА (прогноз негативный) Наш "светофор рисков" – желтый Короткий выпуск до марта 2027 выглядит спокойно. Длинные под 24.7–26.5% – ставка на то, что рынок облигаций останется открытым для рефинансирования YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=Ll2U4vXu4YQ ВКонтакте: https://vk.com/video-227621942_456239819

EnInvs

23 сентября в 17:22

$APRI АПРИ под 40–50%: по размеру долга обычный застройщик, выбивается то, откуда придут деньги на погашение Сравнили с другими застройщиками По чистому долгу к EBITDA у АПРИ 4.2x - рядом с Самолетом (3.9x) и Эталоном (5.5x). Долг к капиталу 6.0 - как у ЛСР и Эталона, покрытие процентов 1.3 - середина списка Выбивается эскроу Деньги дольщиков закрывают 14% проектных кредитов, у остальных от 42% до 124%. Почти половину выручки дает готовое жилье без эскроу, поэтому проектный долг обходится около 15.5% годовых Проценты фактически платятся новыми займами Операционный поток минус третий год, даже до уплаты процентов. За 2.5 года стройка забрала около 24 млрд, столько же пришло долгом Инвестдоговоры - это оплата стройки квартирами Большинство "инвесторов" по ним - подрядчики самой группы, расчет зачетом. 13.2 млрд таких активов в основном не станут деньгами для погашения долга. Плюс заем материнской компании 1.56 млрд под 16% при стоимости облигаций 25%+ Есть и сильное Продажи +54% в деньгах, выручка +30%, все купоны в срок. Разбор до публикации прочитала сама компания, ее комментарии учли Ближайшая проверка - оферта 29 сентября 750 млн при 975 млн на счетах на конец июня, компания обещает выкупить все. Наш светофор - желтый: 40-50% это скорее честная цена риска, чем подарок YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=2JXcBwaa1N4 ВКонтакте: https://vk.com/video-227621942_456239814

APRI

15,83 ₽

-0,06%

EnInvs

21 сентября в 14:12

$MTSS МТС урезала денежный дивиденд на треть, но выплата не исчезла, а разделилась Сумма возврата та же, изменился состав До 20% OIBDA в год, но не меньше 70 млрд руб. Из них 70% дивидендом, это около 24.5 руб. на акцию против 35, и 30% выкупом акций. Доходность деньгами падает с 20% до 14%, плюс примерно 6% капитализации в год уходит на выкуп Зато дивиденд перестал быть фиксированным Четыре года выплата стояла на 35 руб. и не реагировала ни на рост, ни на инфляцию. Теперь она привязана к прибыли: порог включения 350 млрд OIBDA, по нашему расчету его проходят в 2028 году, а по плану компании уже в 2027 Нагрузка снижается, но капитал проедается С конца 2024 года EBITDA прибавила 25%, чистый долг 7%, нагрузка ушла с 2.61 до 2.23. Но выплата идет в долг. Долг честнее считать 707 млрд, а не 474: с арендой и без денег вкладчиков МТС Банка Главное ограничение бухгалтерское Прибыль ПАО по РСБУ за 2025 год 26 млрд при выплате 70, накопленная прибыль тает со 113 млрд до 54. Отсюда и выкуп: он не требует распределения прибыли, а со снижением ставки ограничение уходит Что из тезисов с форумов подтверждается Продажа башен баланс улучшила: отчетный долг снизился примерно на 100 млрд, оговорка только в новой аренде вышек у компании, половина которой по-прежнему у МТС. Собственных акций у группы, по нашему расчету, около 16.5%, 8% из них отданы в репо. Версия про вывод денег в АФК в общении с компанией не подтверждается. Судьбу выкупленного пакета компания при этом не объявила, и это главный минус По деньгам При ставке по прогнозу ЦБ выходит около 24% годовых, с переоценкой до 43%. Ближайшая точка - конец ноября: совет объявит первую выплату, в январе ее заплатят целиком деньгами. Выкуп начнется в июле 2027 года, к этому моменту компании стоит объяснить, что будет с выкупленными акциями В целом привлекательность подснизилась, неопределенности стало больше, но МТС остается умеренно привлекательной бумагой. Основные выводы сверили с IR компании YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=EDE-hrUoBH8 $MTSS

MTSS

173 ₽

+1,68%

EnInvs

20 сентября в 21:57

#weekly Рос. портфель на неделе вырос на +1.5%, против индекса Мосбиржи -0.5% – существенно восстановился OZON, и падали шорт-идеи Российский рынок завершил неделю снижением на фоне санкционных рисков - Возможное энергетическое перемирие поддержало рынок. В понедельник индекс Мосбиржи вырос на 4% на заявлениях Трампа о согласии России и Украины прекратить удары по энергетике. Однако о конкретных шагах не было заявлено и позже замглавы МИД РФ Рябков сказал что такие заявления должны подкрепляться действиями, на чем рынок потерял часть роста. - Введение санкций США против России давило на рынок. На протяжении недели выходили новости о возможном принятии США адских санкций против России и в ночь с пятницы по субботу Трамп подписал законопроект. - СД МТС утвердил новую дивидендную политику на 2027-2028 годы: 20% OIBDA или минимум 70 млрд руб в год – те же 35 руб (по прошлой див. политике был фикс. дивиденд 35 руб), но 70% этой суммы пойдёт на дивиденды, остальные 30% – на выкуп собственных акций (полный разбор на что инвесторы отреагировали негативно, потому что выкуп акций ценится меньше дивидендов Также на неделе - Разбор Промомеда: отчёт за первое полугодие, рынок, оценка и наша позиция. Видео доступно на YouTube https://www.youtube.com/watch?v=Ho5RG21Y0d0 - Видео-разбор Инвест КЦ (эмитент облигаций) доступен на YouTube https://www.youtube.com/watch?v=gjoAVjPh_bc - Эфир РБК: почему банки повышают ставки по вкладам? Депозит в валюте или фонды денежного рынка: что выбрать? Запись доступна на YouTube https://youtu.be/eJka_r7RKKw и в ВК https://vkvideo.ru/video-210986399_456246042 - Видео-разбор Полипласт (эмитент облигаций) доступен на YouTube https://www.youtube.com/watch?v=OfilYpDzxvs и в ВК https://vk.com/video-227621942_456239789 _____ US рынок снизился всего на 0.1%, несмотря на первое за три года повышение ставки ФРС. Повышение на 25 б.п. было ожидаемым, рынок просел лишь на пресс-конференции Уорша, отказавшегося давать ориентиры по дальнейшим шагам. Инвесторы при этом продолжили покупать акции - приток $63.8 млрд за неделю, максимум за три месяца; поддержали рынок и бумаги кибербезопасности, выросшие на призывах Anthropic и OpenAI замедлить развитие ИИ (CrowdStrike +14%, Palo Alto +8%) (US Leaders +1.3% за неделю, Global Commodities -2.2%, Trending Ideas -3.0%, S&P 500 -0.1%) $OZON

OZON

2 689 ₽

+10,17%

EnInvs

20 сентября в 21:15

#performance Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель вырос на +1.5%, против индекса Мосбиржи -0.5% ➜ Российский рынок завершил неделю снижением на фоне санкционных риско. - Возможное энергетическое перемирие поддержало рынок. В понедельник индекс Мосбиржи вырос на 4% на заявлениях Трампа о согласии России и Украины прекратить удары по энергетике. Однако о конкретных шагах не было заявлено и позже замглавы МИД РФ Рябков сказал, что такие заявления должны подкрепляться действиями, на чем рынок потерял часть роста - Введение санкций США против России давило на рынок. На протяжении недели выходили новости о возможном принятии США адских санкций против России и в ночь с пятницы по субботу Трамп подписал законопроект ➜ Валютная позиция выросла на 0.2% на фоне снижения цен на нефть – Brent -3.5%, Urals -4.0% за неделю ➜ $MTSS МТС утвердил новую дивидендную политику на 2027-2028 годы: 20% OIBDA или минимум 70 млрд руб в год – те же 35 руб (по прошлой див. политике был фикс. дивиденд 35 руб), но 70% этой суммы пойдёт на дивиденды, остальные 30% - на выкуп собственных акций, на что инвесторы отреагировали негативно, потому что выкуп акций ценится меньше дивидендов ➜ По основным компаниям изменения цен: OZON +6.9%, Промомед +2.2%, Яндекс -1.2%, Совкомбанк -3.7%, МТС -9.9%, МТС Банк -0.1%, Лукойл -1.3%, Сургутн-з (прив) -3.1%, TBank -3.2%, SFI -10.9%, Сегежа -8.7% ➜ Также на неделе: - Разбор Промомеда: отчёт за первое полугодие, рынок, оценка и наша позиция. Видео доступно на YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=Ho5RG21Y0d0 - Видео-разбор Инвест КЦ (эмитент облигаций) доступен на YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=gjoAVjPh_bc - Эфир РБК: почему банки повышают ставки по вкладам? Депозит в валюте или фонды денежного рынка: что выбрать? Запись доступна на YouTube и в ВК: https://youtu.be/eJka_r7RKKw и https://vkvideo.ru/video-210986399_456246042 - Видео-разбор Полипласт (эмитент облигаций) доступен на YouTube и в ВК: https://www.youtube.com/watch?v=OfilYpDzxvs и https://vk.com/video-227621942_456239789 ➜ Рост потребительских цен в РФ с 8 по 14 сентября составил 0.02% после роста на 0.05% с 1 по 7 сентября. Годовая инфляция в РФ на 14 сентября замедлилась до 6.27% с 6.33% на конец августа ➜ Ценовые ожидания бизнеса в сентябре выросли третий месяц подряд * Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

MTSS

175 ₽

+0,51%

EnInvs

19 сентября в 9:33

#облигации Продолжаем по вашим просьбам двигаться по валютному и доходному Разобрали Полипласт - крупнейшего в России производителя добавок для бетона. Короткая облигация в юанях П02-БО-08 даёт около 25% годовых, и она нам скорее нравится. Разбор есть и текстом, и на видео - ссылки в конце Самое интересное - валютные выпуски сейчас стоят как рублёвые. Юаневый П02-БО-08 даёт 25.4%, долларовый П02-БО-03 - 25.7%, рублёвый П02-БО-05 с похожим сроком - 25.1%. Обычно валюта у того же заёмщика на 6-12 п.п. дешевле, у Сегежи например рубли 30-37%, юани 18-24%. Ещё в марте валютные Полипласта давали около 12%, а 17-18 сентября в распродаже сегмента А их продавали сильнее всего Бизнес настоящий и растёт. Около 70% российского рынка добавок, 8 заводов, с 2023 года ещё и Хромпик. Выручка за два года выросла с 65 до 236 млрд, в первом полугодии ещё +22%, и это при вводе жилья минус 15% Но рост куплен в долг. Долг за полтора года удвоился до 278 млрд, из них 132 млрд короче года при 2.5 млрд на счетах. Проценты вместе с капитализированными около 50 млрд в год при EBITDA 69 млрд. Стройка на 219 млрд почти не вводится в работу, а крупный подрядчик на площадке группы по данным реестра связан с её менеджером - доказательств вывода денег не нашли, но и проверить стоимость стройки нельзя По сегодняшним ставке и курсу денег после процентов почти не остаётся. Наша спот-модель даёт от минус 11 до плюс 6 млрд в год после процентов и вложений, долг приходится продлевать. Каждый 1 п.п. ключевой - около 2 млрд процентов в год, так что снижение ставки главный помощник компании Почему короткий юаневый выпуск всё равно нравится. До погашения 22 января четыре месяца, а на таком сроке вопрос не про устойчивость долга на годы, а про доступ к деньгам. Тут сигналы хорошие - в сентябре новый рублёвый выпуск и доразмещение в юанях, новые линии Росэксимбанка и Газпромбанка, купоны в срок. Плюс защита от ослабления рубля. Выпуск есть в нашей облигационной стратегии на портале, длинные 2028-2029 пока не берём Видео на YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=OfilYpDzxvs Во ВКонтакте: https://vk.com/video-227621942_456239789 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

EnInvs

18 сентября в 12:13

Традиционно выкладываю запись и короткое summary утреннего эфира на РБК. Обсуждали, зачем банки задирают ставки по вкладам – в топ-10 уже почти 13% – и куда на самом деле нести деньги. Коротко, что я говорил – Держу практически 100% в акциях и хеджирую валютными фьючерсами. – Дивиденды у ряда крупных компаний, например у Сбера или МТС, уже выше ставки по вкладу. – Верю в девальвацию: справедливый курс рубля от 95 до 120-130 по разным методикам, к концу года жду около 90. – Вместо валютного вклада под 1% – валютные облигации под 6-8%, более рисковые под 10-15% или рублёвые облигации плюс валютный фьючерс, это около 7% в валюте. – Текущая ставка душит экономику: больше половины компаний убыточны, дорога в рецессию. Короткое summary с графиками Полный эфир на YouTube: https://youtu.be/eJka_r7RKKw Во ВКонтакте: https://vkvideo.ru/video-210986399_456246042 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. $MTSS

MTSS

174,6 ₽

+0,74%

EnInvs

18 сентября в 6:05

С утра пораньше пришел на рбк чтобы решать акции или вклады с Алевтиной Пенкальской

EnInvs

18 сентября в 2:24

$PRMD Разобрали Промомед целиком – отчёт за первое полугодие, рынок, оценка и наша позиция Выручка выросла на 76%, а акция стоит примерно там же, где на размещении в июле 2024 года. За два года выручка прибавила почти втрое, цена – нет. Весь прирост дал один сегмент. Эндокринология поднялась с 4,7 до 16,3 млрд руб. Онкология просела на 39%, но это не спрос – ключевые тендеры сместились на второе полугодие. Рынок препаратов для снижения веса вырос втрое за год. С 44,6 млрд руб. за 2025 год до прогнозных 75 млрд за 2026 по данным DSM, и Промомед занимает на нём больше половины. Прибыль есть, а денег пока нет. Операционный поток минус 1,8 млрд руб., отсрочки дистрибьюторам 120-150 дней, рост оплачивается долгом и факторингом. Чистый долг – 1,79 годовой EBITDA при ограничении по облигациям в 3,0. Валовая маржа при этом растёт, с 61% до 67%. Продажи сместились в розницу, доля коммерческого канала дошла до 83% выручки, но рост не куплен ценой. По мультипликаторам бумага дешевле собственной истории. 6,4 EV/EBITDA против средних 9,4 за три года. Консенсус шести домов – около 650 руб. за акцию, наша модель даёт 792. В августе мы увеличили позицию вдвое. Доля в российской стратегии выросла с 5% до почти 11%, докупали по 356-396 руб., пока индекс Мосбиржи падал к минимуму года. Ролик на 10 минут с теми же цифрами и опережающими данными по аптечным продажам и госзакупкам https://www.youtube.com/watch?v=QRngNJRStqU https://frontier.eninvs.com/company/RU_PRMD